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老白干酒重组停牌之联想

2022-10-14 19:47:15 3379

摘要:最近,多家媒体报道老白干酒(600599.SH)拟并购联想控股旗下的白酒资产,一次性并购4家,这不禁让人浮想联翩,这会是穷屌丝与白富美的浪漫爱情传说,还只是一个美丽的童话寓言而已?是老白干大逆袭,还是联想大撤退?是老白干纳四妾,还是丰联倒插...

最近,多家媒体报道老白干酒(600599.SH)拟并购联想控股旗下的白酒资产,一次性并购4家,这不禁让人浮想联翩,这会是穷屌丝与白富美的浪漫爱情传说,还只是一个美丽的童话寓言而已?

是老白干大逆袭,还是联想大撤退?

是老白干纳四妾,还是丰联倒插门?

一娶四,是挺有男人味, 聘礼咋办?

就算真能娶得上,将来如何养得好?

穷小子的飞黄腾达

事实上,衡水老白干集团,在河北当地是一家不错的企业。但是,若以其营收规模、净利润在中国白酒上市酒企中排行来看的话,说是个穷屌丝、穷小子,也不为过。嘿嘿,还养种猪、卖饲料。

一、老白干的家底

1、主业

多元化发展: 酿酒业(含啤酒)、服务业、饲料业、养殖业、房地产。似有淡化或剥离饲料业、养殖业之想法。这很像000860顺鑫农业。

主业务结构: 酿酒业 84.75%、服务业 15.25%

2、家底

综合老白干2015年报数据,以及与18家白酒上市公司同行进行对比,老白干的家底,也就能过过小日子。

总资产: 28.02亿

净资产: 15.42亿

负债率: 44%

主营收: 23.36亿

净利润: 0.5亿

银行存款: 4.42亿

员工人数: 2437人

3、家长

2016年4月8日变为衡水财政局,实控人仍是国资委

二、老白干的家史:

主要荣誉:

老白干香型代表、中华老字号、国家非物质文化遗产、纯粮酿造标识

1946年

政府收购18家酒作坊,组建衡水老白干酒厂

2014年12月底

定增预案通过,开启飞黄腾达之路

2015年10月24日

老白干酒的历史分割线,面向员工、客户及机构的定向增发获批。

之前,平平淡淡,老是在白干

之后,基情澎湃,满身男人味

2015年12月12日

增发价23.43元/股,衡水老白干第一期员工持股资产管理计划认购5446609股,占总股本3.11% (高管13人占18.77%)

2016年6月24日

每10股转增15股,红利3元

2017年1月20日

市价22.69元,略低于定增价格 23.43元

定增,果然神奇,时点好,浮盈一倍多

白富美的委屈与辛酸

无论从哪个角度衡量,按流行说法,丰联酒业都算是白富美,看看世界500强联想控股(3396.HK),再想想柳传志先生之江湖地位。

一、丰联家的姑娘们

二、姑娘们姿色不凡

如果将4家酒企,看作是待嫁闺中的4个姑娘的话,那姑娘们各具特色,深具历史及区域文化底蕴,个个身价不菲(收购对价)。

武陵酒

辈份: 大姑娘

籍贯:湖南省常德市

进门:2011年6月8日

特色: 十七大名酒、三大酱酒、中国驰名商标

身价:4.36亿

板城烧锅酒

辈份: 二姑娘

籍贯:河北省承德市

进门:2011年10月

特色: 相传进贡乾隆爷的酒

身价:9.53亿

孔府家酒

辈份: 三姑娘

籍贯: 山东省曲阜市

进门:2012年8月1日

特色: 孔子、儒家文化

身价:3.35亿

文王贡酒

辈份: 四姑娘

籍贯: 安徽省阜阳临泉县

进门: 2012年8月12日

特色: 相传聃季载酿酒献父周文王

身价:4.43亿

三、姑娘们也有委屈辛酸

过去几年,伴随着中国经济及白酒行业的剧烈波动,姑娘们都倍受煎熬:业绩惨淡、文化冲突、人员变动、负面不断,可谓是豪门一入深似海。

1、营收停滞不前

2013年,12.97亿

2014年 ,11.21亿,同比减少13.6%

2015年,11.83亿,同比增涨5.89%

2016上半年,5.68亿,同比下滑8.83%

2、连续三年亏损

2013年,肯定是亏损

2014年 ,净亏损8.53亿

2015年,净亏损7300万

2016上半年,盈利1300万,全年大概率略盈利

3、高管变动频繁

2013年8月,丰联总裁路通突然辞职

孔府家三年换两任总经理: 刘智涛、刘涛

传联想入驻板城烧锅酒早期也曾人事动荡

4、出售传闻不断

近两年来,一直传闻某白酒基金、五粮液,有意接手丰联酒业,不久即遭到双方否认。但是,无风不起浪,联想控股有整体出售丰联酒业的意图,应该不假,如果价格合理的话。

郎情妾意VS一拍即合

老白干,行业棋至中盘,列强环伺、不进则退,有外延式扩张的冲动以及定增的估值压力。丰联酒业,多年亏损、麻烦不断,有尽快脱手以及资产证券化的渴望。郎情妾意,一拍即合。

图文无关,《泰囧》剧照

一、老白干:并购优先,力成河北王

老白干酒,在默默无闻很多年,为何此时要并购? 庖丁解酒是这样看的。

1、此时,源自行业压力,不进则退

行业的竞争态势: 增量弱、存量挤;拼规模、讲利润;强分化、高集中。

白酒行业,自2012年起,已历经4年调整,行业竞争格局及消费行态较之前十年,均发生了巨大而深刻的变化。

庖丁解酒预言:(1)自2017年起,未来三年内,三四线的产品数量将减少三分之二。(2)3亿以下的中小酒企数量将至少减少一半,或大部分持续亏损。(3)行业集中度,由利润单轨集中度,正朝着利润加规模双轨集中度转变,且速度加快。

三四线品牌之困惑:

一二线品牌,霸占了全国化、品类王、大单品、高端酒这些代名词。

三四线品牌,进,或区域称王;退,则一泄千里。那些原来靠省内市场、某几个地级市场过得还不错的或想偏安一隅者,都难逃被挤压、被打击的命运。尤其是对于规模在10亿左右酒企,如:老白干、枝江大曲、稻花香、金种子、沱牌舍得等,留给他们的时间不多,未来三年至关重要,不进则退。否则,终究会成为昨日黄花、雨打风吹去,留下遗憾。

立足本地,做河北王

河北省内市场规模估计在200亿,隶属首都经济圈,退可河北,进可京津。老白干,作为河北省内唯一家白酒上市公司,完全有成为河北老大的得天独厚的机会。

学习洋河,通过并购省内主要对手,一举座大,是具现实性、操作性的。

2、并购,源自股东压力,定增预期

内外股东期望

内部股东:2015年12月12日,老白干酒向包括员工高管、渠道客户在内的5家机构定增了8亿多。锁定期三年,坐等高回报。

外部股东:截止2017年1月20日,市价22.69元、市值99.4亿 ,静态市盈率 132.5倍排白酒板块第一,除了*ST皇台。这说明外部资本对其也有非常之高的期待,若没新的内涵、故事、热点来支撑,这第一市盈率就很悬。

市值需要故事

无论是企业自身发展、股东回报,还是二级市场,都需要老白干酒能做大、做强。

在定增解套前(2018年12月10日),需要不断给市场新的故事、热点,以支撑及提高股价上的想像空间,否则,竹篮打水一场空。

若不能杀将出去,必遭人打上门来!可供选择的发展路径,也不乎外以下三点:

内生式,做强,短期难。

通过酒企品牌、内部资源来做大、做强。当下的老白干来说,不具备短期爆发的可能,品牌高度也无法全国化、产品结构偏中低端、产品利润率较低、自身造血功能不强。

创新式,求生,风险大。

创新,总是来自边缘地带,似乎是定律,有点可遇不求。创新,本身需要有足够强大的包容性、耐力,不是短期的事,且风险极大。

外延式,做大,见效快。

通过寻找合适的标的,进行收购、重组,以实现 1+1 >2的规模效应、协同效应。

综合上述,庖丁解酒(公号paodingjiejiu)以为,走外延式并购扩张,是老白干酒当前最合适的选择,既满足资本市场要有好题材、新故事需要(混改之后,再讲重组),又能短期迅速摊大规模,一举多得。

二、丰联酒业:边养边看,求资产盘活

1、亏损大、麻烦多,萌生退意

对于联想控股,庖丁解酒总是先想到柳传志先生以及他江湖传说,在此罗列,完全是出自个人无比崇敬。

贸工技与技工贸之争

中式管理三要素:定战略、搭班子、带队伍

蛇吞象,并购IBM电脑成笔记本全球老大

中途出山,力挽狂澜,扶上马、送一程

联想分拆,郭为与杨元庆自立门户

化解与孙宏斌的恩怨,又提携、又合作

老骥伏枥,联想集团实现整体香港上市

在商言商,不议朝政,曾惹一时争议

股权改制成就联想,力证混改是出路

今日丰联酒业困局之于联想控股,可谓:老革命遇到新难题。在此,庖丁解酒也鹦鹉学舌一把,对于丰联酒业困局的剖析,如下:

买在高点

基于战略介入白酒行业没有错(利润高、容量大)、布局农业食品,但介入时间有问题,2012年已是白酒行业上一轮行情的顶点。

急于求成

基于联想集团整体打包上市,两年内投入20亿接连收购4家白酒,犯了急于求成之大忌。但是联想控股,不是还有三大财务投资体系(联想之星、君联资本、弘毅资本),怎么会有这样的低级失误呢?

隔行如隔山

前30年白酒成功要素= 产品(品牌) + 渠道 + 团队,联想再有国际化并购经验,可能也奈何不了一个小城市的县长、厂长,管理三要素再科学、先进,也无法完全复制进白酒企业。

高山流水,下里巴人。

白酒,有太深的文化特点、地方习性、潜规则。桔生于淮南谓之桔,植之淮北谓之积,是对白酒地域性最好的说明。

白酒,就是个江湖。

人们在酒的社交、文化上的醉意,是与在CPU上的快感,是两种完全不同的表达。

帝亚吉欧的并购、多品牌战略,证明在中国行不通。前辙之鉴,也有华泽集团收购13家地方酒企的案例,并而难合,无法协同、规模效应,各自为战。时机上,吴向东抓得早、抓得准,代价不高,但估计也是有赔有赚。

文化冲突

考核文化、不信外来人、高管频繁更换、早期强行介入,明显水土不服。

2、两手准备,只求资产盘活

虽然,从目前来看,联想控股对白酒资产的现状有些失望,但是对于资产占比、营收贡献都极小的丰联酒业,联想控股(3396.HK)肯定也不会听之任之。

整体出售

也就是目前坊间传闻的一种说法,庖丁解酒认为概率不大。毕竟,婆家难找,无论对谁来讲,同时接手4家区域性白酒,整合、运营难度都极高。虽然,丰联酒业已接近扭亏,但是不进入企业内部,你可能根本不知道水到底有多深。除非,半卖半送,价格极其有诱惑力,否则谁敢全收。

从行业发展趋势来看,营收在10亿以下的白酒,如果没有创新,延续同质化竞争,3-5年间很有可能挂掉。

联想控股,会低价甩卖酒业资产?概率也会很小。看这个帐怎么算,20多亿资金的财务成本、机会成本都不少,毕竟,5年时间还投入了巨大的人力、物力。

退出白酒

联想控股完全退出白酒业,庖丁解酒认为也没多大的道理。消费大升级,中国人变有钱,吃好的、喝好的、吃得健康、喝得营养,大势所趋,在联想控股战略布局中农业与食品的这一环上,离开了中国白酒,肯定就不完美。

此外,联想控股正向全产业链、全全球化布局延伸。我们又看到联想控股这两年陆续投资了河南的酒便利、佳沃葡萄酒、定增光明乳业(第3股东)、投资水果、投资生鲜等领域。

2011年联想财务投资迎驾贡酒,2015年上市后逐步退出,估计也赚了两倍多。这也说明联想控股在白酒上的投资眼光,也是不错的。

即使4家一次性卖掉,也不排除联想会换种形式再参与白酒投资与布局。

边养边看

熬过了最冷的冬天,天气在逐渐好转,庖丁解酒以为联想控股可能不再急于出手。其一,帐面上,2014年一次性减计亏损8.5亿(20亿的投资),你懂的。 其二,债转股,在财务成本上已大大减轻压力。

当然,伺机剥离或出售,一家或几家,仍然是存在可能的。

持续亏损的,我估计肯定会立刻处理掉或换总经理的,没换人就表明企业尚能自给自足,可能没有外界想的那么糟糕。

三、一拍即合

综合上述,的确存在双方进入恋爱、一拍即合的可能性,也完全具备现实性、战略意义。

衡水老白干

为了企业发展、为了定增保值,通过并购省内白酒主要对手(板城烧锅、山庄老酒等),完成白酒河北之王的加冕,既有现实性(保市值、新故事、洋河案例),也有战略意义(结束内拼、降低费用、攘外必先安内)。

丰联酒业

为了盘活资产,提高回报,在价格合理情况下,剥离或出售,是有可能的。

套现,可能只是选择之一。

从恋爱到牵手,还有一段距离

中国古话,婚姻大事,讲究的是门当户对。或许,你可能有很多女朋友、中意对象,但最后适合结婚、能携手终老的,只有那唯一的一个。

关于这桩为人看好的婚事,庖丁解酒(公号paodingjiejiu)继续畅想几点(只是猜想),从恋爱到真正牵手走上婚姻殿堂,还有一段路要走。

一、最确定的是,对老白干酒来说,这婚不一定能结,但恋爱是一定要谈的,无论和谁

当白酒的河北王,是既定的战略选择,也没有退路可言。并购省内主要的地产酒竞争对手,是唯一、具有现实性的操作。

在混改、定增之后,资本市场在等新故事。可以等,但不能没!想想,那132.5倍的(静)市盈率,就知道这故事得继续讲。

所以,这婚不定能结成,但这恋爱是得继续谈的,无论和谁,反正得谈!

二、意乱情迷的对象,让外界扑朔迷离

要做河北王,按洋河并购双沟经验,最理想的并购对象,当然是河北省内的、有一定影响力和规模的,最好是前两名的企业。

绯闻对象一:板城烧锅酒

据说是河北地产白酒的第二名,如果是前两名间重组,对市场来说,是极富想像空间的,不失为一种上上策。

绯闻对象二:山庄老酒

庖丁解酒不了解山庄老酒,公开数据与信息很少。不过,与板城烧锅酒,是同属河北承德市,估计酿酒工艺、历史较接近。很巧。

绯闻对象三:板城+文王+孔府+武陵

前文已介绍了丰联酒业旗下这4家酒企的简要情况。一次性,并购4家(1+3),这似乎是媒体报道最多的一种可能性,不过,庖丁解酒并不看好这种可能性。

就算婚真结了,这往后的日子该怎么过呢?

三、价格,好像难谈拢

暂还不知道,是上述哪种方案,价格肯定都不好谈。

板城烧锅酒,是丰联酒业最好的酒业资产。庖丁解酒估计丰联酒业单独出售板城烧锅酒的话,价格肯定不会便宜。尤其是看到老白干急于做河北老大以及板城烧锅酒还能赚钱。

山庄老酒,与板城烧锅同属承德市,这中间多少会踩翘翘板、比耐性或坐地起价的可能。

联想甩卖4家酒企的可能性极小。如果是4家一起卖的话,价格会低至媒体报导的14、15亿,庖丁解酒表示怀疑,完全看不出联想控股有低价甩卖、套现的必要。

除非,另有某种补偿的机制或可能,是什么。

四、聘礼,只怕还要靠借

老白干酒欲并购联想控股的白酒资产,无论一家,还是传闻中的四家,只怕都要借钱,因为囊中羞涩。

这娶媳妇的聘礼,估计只能靠借,稍显尴尬。看看老白干酒财报的话,你就会发现,即使只买板城烧锅酒一家,只怕钱也是不够的(联想控股入手时近10亿元),而且老白干酒的产品净利润率较低,靠自身慢慢的挣钱来娶媳妇的话,不知要等猴年马月。

谁,肯或能借这笔钱?

向银行贷款,行不通。这样,好不容易降低的负债率,又会重新高上去,金额太在,财务成本也会迅速上升,将打击净利润率。

大股东借款,行不通。前提是大股东有钱,混改后的好不容易形成的股权结构又会改变,重变成国资委一股独大,肯定不是高管所希望的。

再定增筹资,有可能。继续2015年12月12日定增8亿元后,再次定增募集资金10-20亿元或更多,存在这种可能性。原前10名股东跟或不跟?股东大会能不能通过?证监会能不能批准(混改定增好像才不久)?何时通过?应该说,还是存在一些的不可控性。

五、娶不起,不如倒插门

如果双方是真爱,且到非你不嫁的地步话,在男方实在付不起聘礼时,考虑一下倒插门也不错,会有这种构成“反向收购、实现联想控股的酒业资产整体注入A股”的可能性吗?

照庖丁解酒看,中国白酒资产,在港股、在联想控股庞大资产,老外们根本看不出你的价值来,所以不如剥离出来,以纯白酒资产、以近似借壳的形式回归A股,更划算。

好像,似乎只有这样,才能解释4家酒厂同时被收购的可能性。这样是不是搞更复杂了,庖丁解酒在这一点上不专业,请懂行的朋友纠正错误或补充意见。

六、谈崩了,不再爱了

往往,看起来多么般配的一对,最后都走不到一起来。当下列事情发生时,庖丁解酒相信大家也不应感到奇怪,不知二级市场上股价会用什么方式作回应。

谈崩了

价格谈不拢

明明只中意1人貌美如花,非搭上3个歪瓜裂枣

我要现金你非给我股票,或者相反

不爱了

谈来谈去那么久,手都没摸过,烦了

明明是个二婚,偏偏爱装黄花大闺女

搅黄了

第三者了插足,被山庄老酒抢了先

亲戚们很反对,某方股东大会通不过

法官不批准,证监会不同意

严重申明:本文内容,纯属猜想,亦不构成对老白干酒股票投资及并购事宜任何建议或意见。否则,后果自负。

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